动态法律风险下的内线交易与隐形交易

本文考察内线交易者如何在持续的法律风险下策略性地运用隐形交易。法律执法与交易同步进行，而大规模噪声交易者的存在可能使其不明显。监控强度直接响应内线交易强度，从而触发随机的起诉时间，所产生的法律制裁包括以策略为导向的刑事处罚和以盈利为导向的民事处罚。运用新的无影响措施变更，平衡分析表明，即便达到了隐形，内线交易者仍内在地考虑监管暴露，执法显著影响均衡交易策略。相关的极限均衡产生丰富的情形，为监管影响提供了三个关键见解：(i) 在坚定的监管监督下，内线交易者根据资产基本面价值与市场价格之间的差异进行时间可变的交易，交易可能在交易时段末尾因法律风险减退而无限加剧；(ii) 仅提高处罚作为有利选择成本对抵消监管勤勉的下降效果不起作用；(iii) 刑事处罚对于威慑积极的内线交易至关重要，因为它们对交易强度施加的关键时间约束，无法通过民事处罚alone 实现。