互联网络中的衍生品与信用传染

近期金融危机再次凸显了充分建模信用风险的重要性。由于宏观经济状况不佳，违约往往聚集在经济压力时期，但同时也通过传染直接相互触发。尽管信用违约互换（CDS）十多年来已彻底改变了传染的动态，但量化其对系统性风险影响的模型依然缺失。在此，我们在由企业和金融机构构成的程式化经济网络中，考察通过 CDS 引发的传染。我们利用随机框架分析此类系统，从而得以运用极限定理精确求解整个系统的传染动态。我们的分析表明，CDS 通过创造额外的传染渠道，实际上可能导致整个网络在经济压力时期更加不稳定。当银行利用 CDS 扩大其贷款账簿（声称 CDS 会将额外风险从其资产负债表中剥离）时，这种情况尤为显著。因此，即使通过 CDS 进行了完全对冲，贷款账簿的显著扩张仍可能导致系统中发生极大损失和极高违约率的概率大幅增加。我们的方法为信用传染研究增添了新的维度，并可为改进信用衍生品监管框架的理性基础提供参考。