异质交易规则对限价订单簿与订单流的影响

本文建立了一个订单驱动市场的模型，其中交易者根据外生给定的规则设定买卖报价并发布市价单或限价单。假设代理人的未来资产回报预期包含三个组成部分：基本面交易者、图表交易者和噪声交易者。此外，代理人在描述这些组成部分的特征上存在差异，如时间跨度、风险厌恶程度以及赋予各组成部分的权重。本文建立的模型极大地扩展了早期文献，因为代理人的订单提交是由效用最大化决定的，而非通常假设的机械单位订单规模。通过这种方式，订单流与市场正在进行的演变更好地关联起来。针对给定的市场结构，我们分析了交易策略的三个组成部分对价格和订单流统计特性的影响，并观察到主要是图表策略导致了模型生成的虚拟价格数据中的肥尾和聚类现象。本文提供了进一步证据，表明大幅价格变动很可能是由订单簿中存在巨大缺口所引发的。