市场影响的贝叶斯理论

金融市场中任一时刻的可用流动性大多远低于机构投资者拟交易订单的典型规模。为降低大额订单执行对价格的影响,市场交易者将大订单拆分为一系列较小订单并顺序执行。由此产生的交易序列称为元订单。实证研究揭示了元订单影响价格的一组非平凡统计规律,包括:i)期望价格变动随总交易量呈平方根行为,ii)在小成交量下交叉至线性区,以及iii)交易序列结束后平均价格向其初始值回归。在此,我们在一个最小理论框架内恢复了这一现象学,其中市场以贝叶斯方式纳入元订单交易方向与速度的全部信息来设定价格。该推导的简洁性进一步支持了市场影响规律的鲁棒性与普适性。特别地,它表明平方根影响律源于对元订单所致订单流的过高估计。