市场冲击理论：订单流如何影响股票价格

众所周知，交易对股票价格的影响（市场冲击）是订单规模的凹函数，但鲜有定量理论解释其原因。本文发展了一种针对隐藏订单（反映真实买卖意图的订单）市场冲击的定量理论，该理论与实证测量结果相符，并复现了股票收益率的一些非平凡且普适的性质（收益率指股票价格的百分比变化）。该理论基于一个简单前提：股票市场可以以机械方式建模，即作为一个将订单流转化为不相关价格流的装置。鉴于订单流具有高度自相关性，这一前提要求市场冲击（1）依赖于过去的订单流，且（2）在买入和卖出之间具有不对称性。通过假设当前流动性对所有当前活跃隐藏订单的信息做出反应（流动性是对给定规模交易的价格响应的度量），我推导出了（1）中依赖关系的具体形式。这产生了一个方程，表明市场冲击应随总订单规模呈对数缩放。利用伦敦证券交易所的数据，我实证测量了市场冲击，并显示结果与理论相符。同样利用实证数据，我对（2）中的不对称性进行了定性指定。综合所有结果，我构建了一个市场冲击模型，该模型复现了股票收益率的三个普适性质：收益率不相关、收益率分布具有幂律尾部，以及收益率幅度具有高度自相关性（也称为波动率聚集）。