巴西信用市场的三币种 Heath-Jarrow-Morton 框架
数理金融
2026-05-29 v1 综合金融
摘要
本文构建了一个三币种 Heath-Jarrow-Morton (Heath-Jarrow-Morton, HJM) 框架，在该框架中公司信用被视为独立的经济体，通过人民币汇率和信用汇率与名义经济体和实际经济体相连接。该框架产生可检验的同一性。 在联合无套利条件下，按通胀率指数的无风险曲线计价的发行人信用利差等于按名义利率计价的同一发行人信用利差加上模型隐含的前瞻通胀利差。该同一性在框架的单个校准内成立。在巴西债券市场中应用该框架，框架给出一个尖锐的经验发现。2021 年 1 月至 2026 年 2 月期间，15 家大型发行人在 CDI 指数化普通段和 IPCA 指数化基础设施段都发行了债券。三年期剩余量在发行人均值之间平均为 640 个基点，横截面标准差为 26 个基点，持续稳定穿越 2021-2023 巴塞罗那紧缩周期和 2024-2026 宽松阶段。以 Lei 12.431 为锚的零售税后无差别基准消除了大部分剩余量。剩余部分与 CDI 端的机构参与、债券之间使用款项限制的合同不对称以及细分市场的流动性差距相吻合。
引用
@article{arxiv.2605.29376,
title = {Three-Currency HJM for Brazilian Credit Markets},
author = {Raphael Coelho},
journal= {arXiv preprint arXiv:2605.29376},
year = {2026}
}