理解暗池对价格发现的影响

本文研究了暗池对价格发现（即证券交易所价格汇总信息的效率）的影响。资产在交易所或暗池中交易，暗池提供更优的价格但执行率较低。知情交易者接收到关于资产基本面的带噪声异质信号。我们发现，知情交易者利用暗池来减轻其信息风险，并且存在一种排序效应：在均衡状态下，拥有强信号的交易者在交易所交易，拥有中等信号的交易者在暗池交易，而拥有弱信号的交易者不交易。因此，暗池对价格发现具有放大效应。也就是说，当信息精度高（信息风险低）时，大多数知情交易者在交易所交易，因此增加暗池会增强价格发现；而当信息精度低（信息风险高）时，大多数知情交易者在暗池交易，因此增加暗池会损害价格发现。本文调和了相互矛盾的实证证据，并产生了新颖的实证预测。本文还为当前股票市场和新兴市场中的暗池提供了监管建议。