市场的内生动力学：价格冲击与反馈回路

我们回顾了市场动荡动力学在很大程度上具有内生起源的证据，即由交易活动本身决定，而非由于对外生消息的理性处理。为了理解价格变动的原因和方式，订单流与流动性的联合波动——以及它们冲击价格的方式——成为了关键要素。冲击对于私人信息反映在价格中是必要的，但出于同样原因，订单流的随机波动必然会导致市场的波动性。我们的论点是，后者的贡献实际上是主导性的，导致价格与基本面价值脱钩，至少在中短期时间尺度上如此。我们认为，市场在显现流动性消失但潜在流动性巨大的机制下运行，这可以解释它们对波动的超敏感性。更准确地说，我们识别了买卖价差与波动性之间一个危险的反馈回路，这可能导致微流动性危机和价格跳跃。我们讨论了其他几个与解释市场危机相关的不稳定反馈回路：模仿、无根据的量化模型、顺周期监管等。