从衍生品融资中恢复：一种关于 DVA、FVA 与对冲的一致性方法

在衍生品交易的公允价值中纳入债务人估值调整（DVA）现已成为世界大多数地区的标准会计实践。此外，一些精密的银行还纳入了融资估值调整（FVA），但由于 DVA 可被解释为一种融资收益，因此引发了关于融资收益可能被重复计算的长期争议，而对此问题的解决尚无共识。一种可能性是通过复制对衍生品进行定价，以保证成本和收益的一致性纳入。然而，正如最近所指出的，DVA（至少部分地）是不可对冲的，没有确切的市场对冲工具。此外，当前的框架对于 Hull (2012) 提出的一个争议性问题几乎未提供见解，即在计算 FVA 时是否应考虑衍生品对机构债务风险性的影响。在本文中，我们通过识别一种工具来解决这两个问题，该工具是一种写在对冲交易对手上的虚构信用违约互换（CDS），它隐含存在于任何给定的衍生品交易中。这使我们能够表明，尽管对冲者的未对冲跳跃至默认风险（jump-to-default risk）未被主动管理，但其具有与融资收益相关的明确定义价值。通过纳入此类 CDS 进行复制，我们获得了衍生品的价格，该价格由其抵押等价物、或有债权人估值调整（CVA）、或有 DVA 以及 FVA 组成，并通过对冲者的短期债券 -CDS 基差与价格耦合。由此产生的融资成本非零，但由于衍生品对冲者负债回收的影响，其 substantially 小于替代方法所得的结果。此外，如果两个精密交易对手的债券 -CDS 基差遵循某种关系（类似于 Morini 和 Prampolini (2010) 首先获得的结果），则它们在达成交易时可能实现价格一致。