基于衍生品负债侧定价的相干 CVA 与 FVA

本文基于公允价值会计和 ISDA 标准的近期发展，以相干的方式呈现了双边衍生品的 FVA 和 CVA。我们论证了在主要风险因子被对冲后，衍生品负债在经济上类似于已发行的浮动资金票据，应按发行人债务的市场利率定价。为确定公允价值，负债方在经济上是中立的，即向另一方存款，赚取其当前债务利率，并有效地为持有衍生品资产的一方提供资金和对冲。新推导的期权偏微分方程用对手方曲线折现衍生品的应收部分，用自身融资曲线折现应付部分。与无对手方风险价格的差异，即总对手方风险调整，被精确定义为将无风险价格与信用利差的乘积按局部负债曲线折现。随后，该调整可分解为违约风险分量——CVA 和资金分量——FVA，这与简单票据的公允价值处理一致，并符合债券信用利差由 CDS 利差和基差组成的通常理解。至于 FVA，我们定义了一个成本——信用资金调整(CFA) 和一个收益——借记资金调整(DFA)，与 CVA 和 DVA 平行，并归因于对手方和自身的资金基差。这解决了许多悬而未决的 FVA 争议问题，如重复计算、违反一价定律、误用现金流折现以及对自身违约风险的有争议的对冲。它还允许集成的实施策略和重用现有的 CVA 基础设施。