市场效率与供需长记忆：价格影响是可变的且永久的，还是固定的且暂时的？

在本文评论中，我们讨论了调和价格收益的线性效率与供需长记忆之间矛盾的问题。我们提出了新的证据，表明效率是由流动性失衡维持的，该失衡与买方发起的交易和卖方发起的交易的失衡共同变动。例如，在买方发起交易过剩的时期，买单的流动性也多于卖单，因此买单产生的价格响应比卖单更小且更不频繁。在买单下达的时刻，交易方向失衡往往占主导地位，产生价格影响。然而，流动性失衡随时间迅速增加，因此在少量时间步之后，它抵消了由交易方向失衡引起的所有无效率，从而限制了价格影响。虽然Bouchaud等人提出的固定且暂时的裸价格影响的观点是自洽且形式上正确的，但我们认为，从可变但永久的价格影响角度来看待这一问题提供了更简单、更自然的视角。这符合Lillo和Farmer最初猜想的思路，但推广到允许交易后流动性失衡建立存在有限时间滞后。我们讨论了可能产生流动性失衡的策略动机，并提出了一个替代假设。我们还提出了一些结果，对长期预期价格影响大幅波动的统计显著性提出了质疑。