绿色盾牌：不确定时期 ESG 的作用

可持续投资的快速增长（目前全球规模已超过 35 万亿美元）改变了金融市场，但其对货币政策传导的影响仍未得到充分探讨。现有文献记录了企业通过规模和杠杆等传统渠道对货币政策产生的异质性反应，但环境、社会与治理（ESG）特征是否会产生独特的传导机制仍属未知。利用 2005 年至 2025 年间 160 次美联储公告的高频识别，我们发现了一种不对称模式：高 ESG 企业在紧缩目标冲击中获得 1.6 个基点的保护，但对前瞻性指引冲击的敏感度却高出 2.6 个基点。这种不对称性在行业内部持续存在，并随着投资者气候意识的增强而加剧。值得注意的是，《巴黎协定》逆转了这些关系：在 2015 年 12 月之前，高 ESG 企业在行业内部更容易受到紧缩政策的影响；在此之后，它们获得了保护，这代表了 186 个基点的逆转。我们构建了一个包含具有可持续性偏好的异质性投资者的两期模型，该模型在定量上与这些模式相匹配。该模型揭示了 ESG 投资者的非货币效用如何产生差异化的需求弹性，在保护绿色企业免受即时利率变化影响的同时，通过其较长的投资期限放大了对前瞻性指引的脆弱性。这些发现确立了环境特征作为货币政策非中性的一个新维度，并随着可持续金融的持续扩张而具有重要启示。