一种货币两种前望价：离岸-离岸人民币之谜
数理金融
2026-05-26 v1
摘要
部分可兑换经济体面临市场设计问题：贸易整合、跨境投资和国内资产负债表暴露增加了在完成完全金融整合之前的货币对冲需求。中国为解决这一问题，采用了独特的架构：在分离的境内市场（CNY）之外，扶持可交割的离岸人民币市场（CNH），而不是仅依赖非交割远期货币。这样在同一货币上创建了两个场所进行密切相关的索取权。现货价格紧密关联，然而 CNY 和 CNH 远期价出现持续且经济上巨大的差异。我们研究了该差异，在具有交易成本和分段供给的现货和远期交易联合均衡模型中。在具有常见恒定供给和确定性成本的基准案例中，现货等价条件意味着远期差价的符号与数据相反。将离岸冲击建模为交易成本的跳跃，能够扭转这一基准，同时保持紧密的现货等价条件。该模型在 CNY/CNH 应用中给出半显式表示，并以市场隐含的概率和严重程度来校准观察到的远期差异。
引用
@article{arxiv.2605.25392,
title = {One Currency, Two Forward Prices: The Onshore-Offshore Renminbi Puzzle},
author = {Samuel Drapeau and Peng Luo and Xuan Tao and Tan Wang},
journal= {arXiv preprint arXiv:2605.25392},
year = {2026}
}