双因子资产定价模型与公司规模的肥尾分布

在标准均衡和/或套利定价框架中，任何资产的价值都是由市场只对系统性风险进行补偿这一信念唯一确定的。在此，我们表明，即使对于任意大的经济体，当公司资本化分布具有足够重的尾部（如真实经济体的情况）时，可能存在一种新的重大系统性风险来源，该风险至今被完全忽视，但市场必须对其进行定价。这种新的风险来源可以仅基于市场模型的内部一致性来解释若干资产定价异常。为此，我们推导了一个理论上的双因子资产定价模型，该模型在经验上具有与Fama-French三因子模型相似的解释力。除了通常的市场风险外，我们的模型还考虑了一种分散化风险，以等权重投资组合作为代理，该风险源于任意大经济体中出现的“内部一致性因子”，这是当公司资本化分布具有足够重的尾部（如真实经济体）时市场投资组合集中的结果。我们的模型合理地解释了Fama和French三因子模型在解释股票回报横截面方面的优越表现：规模因子构成了分散化因子的替代代理，而账面市值比效应则与价值股对该因子敏感性的增加有关。