融资融券的主动保证金制度及其在中国市场的应用：以现金和随机选取的股票作为抵押品

针对中国融资融券市场，提出了一种使用现金和随机选取的股票作为抵押品的主动保证金制度。该制度利用强制平仓后负收益的条件概率（CPNR）来衡量券商在市场下跌时面临的风险，并在该风险度量的约束下选择保证金制度。为了计算 CPNR，在通过样本学习方法构建的马尔可夫链模型下提出了一种递归算法。所得的保证金制度是一个主动系统，能够根据股价变化和不同抵押品的变化进行主动调整。该保证金制度应用于上海证券交易所上市的 150 只股票的 30,000 笔融资融券贷款。实证结果表明，在所提出的保证金制度下，追加保证金通知的数量和贷款的平均成本均低于上交所和深交所要求制度下的对应值。