连续时间下的行为投资组合选择

本文在 Kahneman 和 Tversky 的（累积）前景理论框架下，构建并研究了一个通用的连续时间行为投资组合选择模型，该模型具有 S 形效用（价值）函数和概率扭曲特征。与传统的期望效用最大化模型不同，若此类行为模型的不同组成部分未能良好协调，则极易出现表述不当（即不适定）的问题。本文识别了某些类别的不适定模型。针对适定模型，本文开发了一种系统性的求解方法，该方法在根本上不同于用于效用模型的方法，并假设市场是完全的且资产价格服从一般 Itô 过程。推导出的最优终端财富头寸具有相当显式的形式，其结构出奇地简单，类似于一种赌博策略：在世界状态良好时进行投注，而在状态不佳时接受固定的已知损失。本文提供了一个具有两段式 CRRA 效用的例子来说明所获得的一般结果，并对所有容许参数进行了完整求解。最后讨论了行为准则对风险资产配置的影响。