欧洲债务危机：违约与市场均衡

在过去两年中，欧洲一直面临债务危机，而希腊处于其中心。作为对危机的回应，已采取了包括减记希腊一半债务在内的激烈行动。政策制定者之所以采取行动，是因为主权债务利率急剧上升。高利率意味着由于经济状况很可能发生违约。高利率也增加了借贷成本，从而导致违约成为可能。如果偏离均衡，利率上升可能助长——而非由——违约风险引起。在此，我们构建了一个主权违约风险的定量均衡模型，该模型首次能够确定市场是否始终由经济状况设定。我们表明，在2001-2012年期间，希腊债务的年度平均长期利率与债务与GDP之比在数量上相关。这种关系表明，如果希腊债务达到GDP的两倍，市场一致预期违约会发生。我们的分析并不排除在较短时间范围内利率的非均衡上升。我们在另一项分析中发现了这种非均衡波动的证据。根据均衡模型，半违约必须发生的日期是2013年3月，比实际债务减记早了近一年。非均衡波动导致的任何违约加速对国家及国际干预都具有重要意义。如果实施市场法规以增加市场稳定性从而防止短期利率上升，则紧缩或救助成本的需求将会降低。我们类似地预测了葡萄牙、爱尔兰、西班牙和意大利在没有干预情况下的预计违约时间，分别为2013年3月、2014年4月、2014年5月和2016年7月。所有违约都因计划中的干预而得到缓解。