去杠杆、卖空约束与市场崩盘

本文发展了一种由去杠杆冲击引发市场崩盘的理论。我们考虑市场中持有关于公开可用信息不同意见的两类代表性投资者。去杠杆冲击迫使高信心投资者清算其风险资产以偿还保证金贷款。当卖空受限时，去杠杆冲击造成流动性真空，在其中两类代表性投资者之间无法发生交易，直到价格跌至某一阈值以下，低信心投资者接手减少的需求。卖空者可能扮演两个稳定市场的角色。首先，卖空者在看涨市场中提供额外供给，使得资产价格低于无卖空时的水平。其次，如果之前允许持有更大空头头寸，卖空者在去杠杆过程中更早接住下跌的价格。我们应用我们的模型成功解释了中国市场近期的去杠杆危机。