穿透 TVL 面纱：去中心化金融重新审视
综合金融
2025-07-08 v5
摘要
总锁定价值（TVL）是衡量去中心化金融（DeFi）规模和流行度的常用指标。然而，TVL 可以通过“双重计数”活动（如包装和杠杆化）轻易被操纵和夸大。由于现有解决双重计数的方法在一致性和严谨性方面存在缺陷，我们提出了新的框架，称为“可兑现总价值（TVR）”，以评估 DeFi 的真实潜在价值。我们的形式化分析揭示了 DeFi 复杂网络如何通过衍生代币传播金融不稳定性，增加了 TVL 对外部冲击的敏感性。为量化双重计数，我们构建了 DeFi 货币放大器，该放大器类似于传统金融（TradFi）中的货币放大器。这一测量揭示了 DeFi 中存在大量双重计数，发现 TVL 与 TVR 的差距在 2021 年 12 月 2 日 DeFi 活动峰值时达到 1398.7 亿美元，TVL-to-TVR 比率约为 2。我们进行敏感性测试以评估 TVL 相对于 TVR 的稳定性，结果显示前者在整体上不稳定，尤其是在市场下跌时尤为不稳定：以 25% 的 ETH 价格下跌会导致 TVL 通过衍生代币触发的清算，比 TVR 减少 10 亿美元的非线性幅度更大。我们还记录到 DeFi 货币放大器与加密市场指标呈正相关，与宏观经济指标呈负相关。总体而言，我们的发现表明 TVR 比 TVL 更可靠且更稳定。
关键词
引用
@article{arxiv.2404.11745,
title = {Piercing the Veil of TVL: DeFi Reappraised},
author = {Yichen Luo and Yebo Feng and Jiahua Xu and Paolo Tasca},
journal= {arXiv preprint arXiv:2404.11745},
year = {2025}
}